事件： 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布 2018 年 1-2 月宏觀經(jīng)濟(jì)及能源生產(chǎn)數(shù)據(jù)， 1-2月全國(guó)電力生產(chǎn)增速較快，發(fā)電量 10454 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 11.0%；其中火電增長(zhǎng) 9.8%，水電增長(zhǎng) 5.9%，核電增長(zhǎng) 17.9%，風(fēng)電、太陽(yáng)能分別增長(zhǎng) 34.7%和 36.0%。

電量高增長(zhǎng)難持續(xù)，全年增速預(yù)期仍為5%。1-2月發(fā)電量增速環(huán)比2017年 12 月增加 5 個(gè)百分點(diǎn)，較 2017 全年增加 5.3 個(gè)百分點(diǎn)。 1-2 月電量增速較快主要因氣溫偏低提升用電需求 （ 1 月和 2 月份全國(guó)平均氣溫同比分別低 1.4℃和 1.9℃） ，以及下游高耗能產(chǎn)業(yè)補(bǔ)庫(kù)存導(dǎo)致產(chǎn)量增速有所提高，鋼材 1-2 月產(chǎn)量同比增長(zhǎng) 4.6%，水泥增長(zhǎng) 4.1%，增速較 2017 年12 月分別提高 5.7 和 6.3 個(gè)百分點(diǎn)。而從整體規(guī)模以上工業(yè)增加值來(lái)看，1-2 月增速 7.2%，僅比 12 月加快 1 個(gè)百分點(diǎn)。 因此我們認(rèn)為前 2 月電量高增速難以持續(xù)，預(yù)計(jì)全年電量增速仍在 5%左右。

電力行業(yè)供給側(cè)改革持續(xù)，發(fā)電小時(shí)數(shù)底部夯實(shí)。 2018 年行業(yè)壓存量與控增量并舉的供給側(cè)改革措施繼續(xù)落實(shí)，我們預(yù)計(jì)行業(yè)增量裝機(jī)與需求基本匹配。參照行業(yè)“十三五”規(guī)劃中各電源裝機(jī)增長(zhǎng)目標(biāo)，我們測(cè)算年均新增有效裝機(jī)為 7728 萬(wàn)千瓦，按照全社會(huì)電力需求增速 5%計(jì)算增量需求為 3154 億千瓦時(shí)，則增量部分利用小時(shí)為 4081h，較 2017 年火電平均利用小時(shí) 4209h 相差 3%。因此，火電行業(yè)利用小時(shí)底部基本已夯實(shí)，等待供給側(cè)改革實(shí)施逐漸顯露成效促利用小時(shí)回升。

期待煤價(jià)進(jìn)一步下行。 5500 大卡動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)從節(jié)前高點(diǎn) 770（元/噸）降至 3 月 9 日 650（元/噸），降幅 120（元/噸）或 15.6%。 當(dāng)前電廠動(dòng)力煤日耗不高且?guī)齑娓呶?，長(zhǎng)協(xié)煤供給充裕，市場(chǎng)煤需求不足；供給端，節(jié)后煤企開(kāi)工率逐漸提升，進(jìn)口煤量顯著增長(zhǎng)， 總體供給寬松。放眼看未來(lái)一個(gè)階段煤價(jià)走勢(shì)，我們認(rèn)為尚有一定的下行空間。 2018 年火電盈利修復(fù)正是指望煤價(jià)下行，關(guān)注彈性較強(qiáng)的火電企業(yè)。

投資建議： 當(dāng)前火電利用小時(shí)已觸底，煤價(jià)下行或電價(jià)啟動(dòng)上調(diào)將促使行業(yè)盈利改善；水電 2018 年盈利確定，主流公司成長(zhǎng)期臨近； 維持電力行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)，推薦高彈性火電龍頭華能?chē)?guó)際，水電公司國(guó)投電力、川投能源，以及新能源運(yùn)營(yíng)商太陽(yáng)能。