美國太陽能行業(yè)正面臨嚴峻挑戰(zhàn)，昔日的行業(yè)明星Sunnova正徘徊在破產(chǎn)邊緣。

據(jù)《華爾街日報》報道，這家美國排名前三的太陽能公司已準備申請破產(chǎn)保護，這一消息若成真，將成為自去年SunPower公司陷入困境以來，美國光伏行業(yè)的又一重大破產(chǎn)事件。

Sunnova成立于2012年，由在得州能源行業(yè)經(jīng)驗豐富的John Berger創(chuàng)立。憑借其深厚的行業(yè)根基以及當時全球減碳浪潮下可再生能源受追捧的東風，Sunnova在創(chuàng)業(yè)早期融資順利。截至2019年上市前，公司完成了五輪私募股權(quán)融資，總額超9億美元，投資者包括黑石集團、索羅斯的量子基金、能源資本伙伴（ECP）等知名機構(gòu)。上市時，Sunnova又通過發(fā)行新股融資1.7億美元，同時還進行了大規(guī)模債務融資，截至2023年底，從高盛、瑞信等投行獲得了20億美元貸款。

在資金的有力支持下，Sunnova迅速崛起。2019年上市時，其總裝機量達572兆瓦，成為美國第二大住宅太陽能公司，僅次于Sunrun。

根據(jù)最近財報，2024年Sunnova營業(yè)收入達8.4億美元，在全美50多個州擁有超44.4萬客戶，管理的總光伏發(fā)電量達3GW，與Sunrun并駕齊驅(qū)，占據(jù)美國住宅太陽能市場重要地位，在第三方擁有（TPO）住宅太陽能市場占有率達40%。

然而，在營收不斷增長的背后，Sunnova的盈利能力卻持續(xù)惡化。

自2019年上市以來，公司從未實現(xiàn)盈利，2019年虧損1.33億美元，到2024年虧損額已上升至4.48億美元，五年累計虧損超15億美元。

令人費解的是，作為一家以屋頂太陽能安裝維護為主業(yè)、無需巨額研發(fā)投入與建廠成本的企業(yè)，理論上最大的資金投入應是鋪設經(jīng)銷網(wǎng)絡和組建施工隊伍，

為何會陷入如此嚴重的財務危機？

實際上，Sunnova的商業(yè)模式遠比表面復雜。

據(jù)福布斯報道，美國一套新的7.5千瓦住宅屋頂太陽能系統(tǒng)成本在2萬至4.5萬美元之間，這使得愿意自掏腰包安裝的家庭數(shù)量有限。

Sunnova為解決這一痛點，推出“能源即服務（EaaS）”模式，客戶前期幾乎無需支付費用即可擁有整套住宅太陽能系統(tǒng)，電池板的安裝與維護均由Sunnova負責，客戶只需簽訂一份長達20年的購電合同，每月支付電費。

這一模式雖促進了業(yè)務擴張，卻給Sunnova帶來巨大資金壓力。為解決資金問題，公司將管理的住宅太陽能系統(tǒng)打包，發(fā)行資產(chǎn)支持證券（ABS）進行融資。此外，利用《通脹削減法案》中安裝住宅太陽能系統(tǒng)支出可抵稅（比例高達30%且抵稅額度可轉(zhuǎn)讓）的規(guī)定，Sunnova推出“稅收抵免私募股權(quán)基金”融資工具?；鹋cSunnova共同投資建造住宅太陽能系統(tǒng)，有限合伙人（LP）獲得的投資回報為抵稅額度。這種基金深受美國大企業(yè)歡迎，如meta、亞馬遜等科技巨頭以及高盛、摩根大通等華爾街巨頭都是?？汀Ｒ驗榛痫L險低、投資期短（通常約兩年可收回投資），同時企業(yè)還能借此提升自身ESG表現(xiàn)。

通過這種方式，Sunnova構(gòu)建了一個金融閉環(huán)：70%的資金來自ABS和債務融資，30%來自稅收抵免基金。利用這些資金建造更多住宅太陽能發(fā)電系統(tǒng)，再用新資產(chǎn)進行更多融資，這便是其快速擴張的秘訣。

但Sunnova表面的高增長根基并不穩(wěn)固，隨著市場環(huán)境變化，公司接連遭受沉重打擊。首先，美聯(lián)儲自2022年開始的激進加息政策對其造成致命沖擊。一方面，加息導致市場利率大幅上升，貨幣基金收益率超過5%，使得太陽能ABS對投資者吸引力驟減，Sunnova的ABS發(fā)行陷入困境；另一方面，加息大幅增加了Sunnova自身的償債壓力，其2021年發(fā)行的4億美元高級無擔保債券，初始利率為5.75%，到2023年已漲至14%，這筆債券將于2026年到期，本月初已實際違約。2024年，Sunnova的利息支出占總收入的25%。

在Sunnova陷入困境的同時，整個美國太陽能市場也在融資困難、補貼削減、關稅上漲的多重壓力下，面臨崩盤風險。美國住宅太陽能安裝量在2023年達到峰值后開始下滑，2024年同比降幅達12%，預計2025年將繼續(xù)下降。自2023年起，美國太陽能行業(yè)掀起大規(guī)模破產(chǎn)倒閉潮，據(jù)估計已有數(shù)百家光伏企業(yè)破產(chǎn)，其中不乏SunPower、Titan等知名企業(yè)。

今年3月初，Sunnova表示公司2024年四季度虧損超出預期，宣布持續(xù)經(jīng)營能力存在重大不確定性。

4月1日付息日，公司無力償還兩筆總額8億美元債券約2350萬美元的利息，進入30天寬限期。5月1日寬限期結(jié)束后，Sunnova與債券持有人達成延期償付協(xié)議，債券持有人同意在5月8日之前不行使與違約相關的權(quán)利。

但目前來看，Sunnova隨時可能破產(chǎn)，其困境也反映出美國太陽能行業(yè)正面臨前所未有的危機，未來發(fā)展充滿不確定性。