昨天晚上大概8點(diǎn)多了，保利協(xié)鑫（3800.HK）將一個(gè)90頁(yè)的公告，掛到了香港交易所的網(wǎng)站上。仔細(xì)一瞧，原來(lái)朱老板準(zhǔn)備出售硅片業(yè)務(wù)，作價(jià)為80億元人民幣。

賣硅片這個(gè)事情不稀罕，90頁(yè)的公告解釋了大家最關(guān)心的幾個(gè)問(wèn)題：80億的價(jià)格咋搞出來(lái)的？硅片這資產(chǎn)被誰(shuí)買走了？以后3800何去何從？

特工獨(dú)家探班了“全球投資者會(huì)議”，也把香港人和香港律師的90頁(yè)那玩意翻了出來(lái)，讓更多人可以看的懂。

保利協(xié)鑫賣的硅片是幾個(gè)意思？

這次賣掉的是原來(lái)放在保利協(xié)鑫下面的硅片生產(chǎn)業(yè)務(wù)（包括硅錠業(yè)務(wù)），總代價(jià)為人民幣80億元現(xiàn)金（101.03億港元）。

第一個(gè)買家為江蘇協(xié)鑫，是協(xié)鑫集團(tuán)的下屬企業(yè)，也是受朱共山控制的公司。協(xié)鑫要掏人民幣21億元（26.52億港元），買下來(lái)的是高佳太陽(yáng)能大部分股權(quán)和資產(chǎn)。

第二個(gè)買家只有一個(gè)：名叫上海淼昌。它買了保利協(xié)鑫的六個(gè)硅片生產(chǎn)基地，出價(jià)59億主席頭像元。

淼昌不錯(cuò)，“有錢，任性”。哪兒冒出來(lái)的？查了查，股東來(lái)頭不?。褐忻胥y孚、民生加銀及長(zhǎng)城資產(chǎn)。按照《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》昨天的報(bào)道，實(shí)際上這是一家中民投的影子公司。

其實(shí)不管是江蘇協(xié)鑫也好，還是上海淼昌也罷，這些公司間接或者直接都是超日太陽(yáng)的股東。

意思就懂了么？以后協(xié)鑫集團(tuán)把超日太陽(yáng)這個(gè)A股殼公司拿下后，硅片順勢(shì)就注進(jìn)去了。時(shí)間么，好像非?？?，估計(jì)也就個(gè)把月。

賣掉的娃，是啥情況？

從2012年到2013年、2014年上半年，硅片發(fā)展的不錯(cuò)。

硅片年產(chǎn)能： 8000兆瓦；10000兆瓦；12000兆瓦。

硅片的產(chǎn)量： 5622兆瓦;8634兆瓦;5903兆瓦

硅片的銷量： 5594兆瓦;9296兆瓦;5776兆瓦

每瓦硅片售價(jià)： 0.25美元;0.21美元;0.23美元

硅片業(yè)務(wù)，在今年上半年的利潤(rùn)為6.632億元，而多晶硅的利潤(rùn)為5.553億元。

多晶硅的毛利率為25.6%，要比硅片毛利率16.1%高。

保利協(xié)鑫今后該咋辦？

重點(diǎn)發(fā)展硅烷流化床法顆粒硅（2.5萬(wàn)噸）；GCL改良西門子法多晶硅工藝優(yōu)化提升（6.5萬(wàn)噸）；全球第三家擁有先進(jìn)硅烷流化床技術(shù)的多晶硅制造商，進(jìn)一步降低多晶硅的生產(chǎn)成本。

依市場(chǎng)需求開發(fā)多晶硅系列產(chǎn)品搶占分類市場(chǎng)，如電子級(jí)多晶硅、太陽(yáng)能級(jí)多晶硅等；開發(fā)衍生化工產(chǎn)品（硅化學(xué)）；開發(fā)衍生產(chǎn)品，豐富營(yíng)收渠道，如硅烷氣、白炭黑、電子級(jí)四氯化硅、有機(jī)硅等。

12月1日全球投資會(huì)議答問(wèn)簡(jiǎn)錄

投資者：80億元的估值是如何做出的？

高層答：企業(yè)請(qǐng)了評(píng)估公司，對(duì)方采取了較多方式做評(píng)估，保利協(xié)鑫選了一個(gè)較高估值，與買方談價(jià)格。我們還承諾，假設(shè)朱共山本人的關(guān)聯(lián)公司買走硅片業(yè)務(wù)后且2年內(nèi)價(jià)值提升，屆時(shí)朱所持占股部分溢價(jià)后的50%，將與股東分享。

投資者：今后保利協(xié)鑫的競(jìng)爭(zhēng)力在哪里？

朱共山答了幾點(diǎn)：

A:除了現(xiàn)有的6.5萬(wàn)噸西門子法以外，總計(jì)2.5萬(wàn)噸的硅烷流化床法顆粒硅法（下稱“FBR”）則是保利協(xié)鑫提高公司業(yè)績(jī)的一大方向。目前，F(xiàn)BR的首套3000噸裝置也已投產(chǎn)。

B:保利協(xié)鑫在多晶硅上有了兩種不同的低成本生產(chǎn)工藝。公司的FBR法的多晶硅能耗為25千瓦時(shí)每公斤，國(guó)外FBR法約40千瓦時(shí)。

C:西門子法產(chǎn)多晶硅，綜合電耗在降低。市場(chǎng)上的電耗為每公斤110~120千瓦時(shí)，保利協(xié)鑫的多晶硅耗電在60千瓦時(shí)左右。

D:江蘇工業(yè)用電價(jià)為0.72元每千瓦時(shí)，而保利協(xié)鑫的自備電廠電費(fèi)則可能降至0.35元。

分析師觀點(diǎn)：

一位分析師告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者，按上述數(shù)字可推測(cè)，估計(jì)FBR的生產(chǎn)成本在8-9美元每公斤左右，這要比現(xiàn)有的西門子法成本（15.7美元）低一些。

花旗：協(xié)鑫售硅片業(yè)務(wù)利長(zhǎng)期發(fā)展 重申買入評(píng)級(jí)

此出售交易將改善其資產(chǎn)負(fù)債表，料凈負(fù)債率將由146.5%降至38.8%，并重新專注于硅烷流化床反應(yīng)器多晶硅項(xiàng)目及發(fā)展太陽(yáng)能發(fā)電業(yè)務(wù)。此舉有助消除保利協(xié)鑫的不明朗因素，預(yù)期該公司的多晶硅生產(chǎn)成本繼續(xù)有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，同時(shí)旗下協(xié)鑫新能源(00451.HK)的太陽(yáng)能發(fā)電站業(yè)務(wù)，將有強(qiáng)勁表現(xiàn)。

而出售硅片業(yè)務(wù)，能令其將資源投放于需要龐大資本支出的多晶硅及太陽(yáng)能發(fā)電業(yè)務(wù)，對(duì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展有正面作用。花旗重申保利協(xié)鑫的“買入”投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)維持2.8元。

摩根大通：關(guān)注短期影響

保利協(xié)鑫將硅片賣掉后，債務(wù)的減少高于兩批資產(chǎn)的出售價(jià)101億元。兩批被出售的硅片業(yè)務(wù)，上半年稅后利潤(rùn)8.36億元，占集團(tuán)利潤(rùn)48%，假設(shè)利率7%、所得稅25%，潛在利息費(fèi)用可節(jié)省約4.5億元，相當(dāng)于上半年稅后盈利26%，低于兩批準(zhǔn)備出售資產(chǎn)的上半年盈利。

雖然出售業(yè)務(wù)可為集團(tuán)帶來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)利好因素，包括降低負(fù)債比率及利息支出，紓緩融資壓力、有更多資源加強(qiáng)多晶硅業(yè)務(wù)，不過(guò)市場(chǎng)較關(guān)注短期負(fù)面影響，目標(biāo)價(jià)看3.2元，評(píng)級(jí)“增持”。

最后給大家提供一個(gè)賣硅片的時(shí)間線，注意看最后的時(shí)間。

2014年11月29日 簽訂首批及第二批股份買賣總協(xié)議

2014年11月30日 簽訂首批供應(yīng)框架協(xié)議、公布建議交易事項(xiàng)

2014年12月1日至12日 委任獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)及全球投資者、分析師溝通

2014年12月19日或之前 發(fā)出通函，通函發(fā)出后10個(gè)完整工作日將舉辦股東特別大會(huì)