投資要點：

首次覆蓋，給予增持評級。公司經(jīng)營風格穩(wěn)健，汽車面料主業(yè)穩(wěn)健增長，2015年起將加快向光伏電站運營戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，預計2014-2016年EPS0.72、1.01和1.59元，CAGR49%，參照同行可比公司估值水平，給予25元目標價，對應2014-2016年PE35、25和16倍，PB3.3倍，增持評級。

轉(zhuǎn)型光伏電站運營，規(guī)模快速擴張。公司以自建加收購模式布局光伏電站，錢凱明團隊為公司跨界進入光伏領域提供有力支撐，預計2014-2016年新增100MW、400MW和500MW光伏電站，運營利潤將從2015年起爆發(fā)，預計2014-2016年運營利潤0.34億、1.13億和2.70億。目前已有80MW小路條和1.42GW儲備，項目資源無憂。融資方面，負債率僅43%，參照同行60%以上負債率，如結(jié)合定增等手段，融資空間大。公司已與建行等建立合作關系，并獲工行30億元授信，預計未來將爭取國開行貸款，并嘗試產(chǎn)業(yè)基金、融資租賃、資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新融資方式。面向管理層和核心人員股權(quán)激勵，解決了市場擔憂的錢凱明團隊激勵問題，扣非凈利潤平均增長32%的解鎖條件提升了未來三年業(yè)績增長的確定性。

汽車面料業(yè)務穩(wěn)健增長，盈利受益油價下跌。作為國內(nèi)汽車內(nèi)飾面料的龍頭，形成紡絲-織造-染色-后整理-復合-座套的垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈，未來增長來自于次市場開拓、內(nèi)部效率提升和拓展火車、飛機等高檔面料市場，以及向日韓等國際市場滲透。未來幾年有望維持10-15%增速，提供業(yè)績安全墊，并為電站拓展提供穩(wěn)定現(xiàn)金流。

風險提示。電站建設和并網(wǎng)進度不達預期，發(fā)電能力不達預期。