事件:1月30日陽光電源發(fā)布業(yè)績預(yù)告修正公告,2015年歸屬于上市公司的凈利潤為4.25億至4.82億,同比增長50%-70%;其中非經(jīng)常性損益約3200萬元,主要系募集資金利息收入及政府補(bǔ)助。對此我們點(diǎn)評如下:

2015年:逆變器及電站業(yè)務(wù)保持快速增長。2015年公司逆變器出貨量大幅提升至6Gw以上,同比增長50%,毛利率保持在30%左右的水平;另外公司的光伏電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)按完工進(jìn)度確認(rèn)收入,使整體主營業(yè)務(wù)的業(yè)績大幅提升。

2016年:逆變器業(yè)務(wù)仍有增長。公司光伏逆變器2015年產(chǎn)能為5GW,擬計劃投資新建產(chǎn)能5GW。國家能源局發(fā)布《太陽能利用十三五發(fā)展規(guī)劃征求意見稿》,規(guī)劃至2020年光伏累計裝機(jī)量150GW,預(yù)示著未來每年新增裝機(jī)20GW左右,公司仍將保持30%以上的逆變器市占率;同時海外市場擴(kuò)展迅速,2015年出貨量預(yù)計在700-800WM左右,未來將保持較高增速。

2016年:光伏電站業(yè)務(wù)快速推進(jìn)。目前光伏電站業(yè)務(wù)成為公司主要收入增長點(diǎn),公司光伏電站大部分集中于安徽,山西等不限電的地區(qū),相對優(yōu)質(zhì)。根據(jù)中報統(tǒng)計,2015年公司已備案及并網(wǎng)項(xiàng)目622MW,其中自持290MW,BT項(xiàng)目312MW,預(yù)計2015年BT業(yè)務(wù)在300MW以上,2016年將保持30%以上的增長。

2016年:儲能業(yè)務(wù)落地開花。公司同三星SDI合資企業(yè)預(yù)計在今年年中投產(chǎn),儲能業(yè)務(wù)落地。該業(yè)務(wù)市場空間大,電網(wǎng)企業(yè)用以調(diào)峰調(diào)頻、工商業(yè)用戶可賺取峰谷電價差,節(jié)約高峰用能成本,也可用于風(fēng)光配套等。公司做儲能的優(yōu)勢在于電力控制,在于大功率PCS、BMS、能效管理有優(yōu)勢;而三星的優(yōu)勢在于電池,可實(shí)現(xiàn)成本及系統(tǒng)壽命的最優(yōu);兩者強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合共同開發(fā)全球儲能市場,長期看好。

2016年:電控業(yè)務(wù)或有突破。公司在做大電站、儲能的同時,利用逆變器的技術(shù)積累發(fā)力新能源汽車電控業(yè)務(wù),先從大型商用車和小型物流車切入,目前客戶包括安凱及其他整車廠商,后續(xù)待經(jīng)驗(yàn)及技術(shù)儲備成熟后將進(jìn)入規(guī)模最大的乘用車市場。新能源汽車電控部件技術(shù)壁壘較高,為其核心構(gòu)成,五年或有十倍增長,長期發(fā)展來看具有較強(qiáng)的核心競爭力.

目前股價低于定增及員工持股價格。公司非公開發(fā)行預(yù)案擬以27.5元/股的價格發(fā)行1.2億股,募集資金約33億元,高于目前股價50%左右。同時陽光電源2015年9月完成員工持股計劃,投入金額在1億左右,持股均價19.46元/股,高于目前股價8.7%,相比而言當(dāng)前股價具有較強(qiáng)安全邊際。

盈利預(yù)測與評級。公司在光伏逆變器、電站運(yùn)營、儲能及新能源汽車業(yè)務(wù)均有較強(qiáng)的競爭力,后又同阿里合作開發(fā)能源大數(shù)據(jù),布局能源互聯(lián)網(wǎng),長期看好。預(yù)計公司2015年-2017年EPS為0.71元、1.05元、1.34元,對應(yīng)1月29日收盤價PE估值分別為25.4倍、17.0倍、13.3倍。鑒于公司業(yè)績復(fù)合增速30%以上,給予2016年30倍PE,目標(biāo)價31.5元,維持買入評級。

風(fēng)險提示:儲能發(fā)展低于預(yù)期;電站及能源互聯(lián)網(wǎng)推進(jìn)低于預(yù)期;限電風(fēng)險。