上周，SolarCity太陽(yáng)城 (納斯達(dá)克SCTY) 價(jià)格在33美元的近期高位時(shí)，華爾街各大機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)出看空的評(píng)論，比如華爾街知名大空頭Jim Chanos第一個(gè)就對(duì)外宣布自己有SCTY的Short sell賣空的倉(cāng)位，并繼續(xù)看跌該股，SCTY是隱藏大風(fēng)險(xiǎn)，每裝一套設(shè)備不但不賺反而賠，建議投資人不要在意Elon Musk的承諾，因?yàn)榈浆F(xiàn)在幾乎沒有一個(gè)實(shí)現(xiàn)的。

幾天后，Axiom Capital Management資本管理公司的分析師：佐敦強(qiáng)生在SCTY發(fā)財(cái)報(bào)之前就給出了唯一的“SELL”評(píng)級(jí)，而當(dāng)時(shí)美股市場(chǎng)上針對(duì)SCTY的評(píng)級(jí)中，有12家機(jī)構(gòu)給出了“BUY"買入”的評(píng)級(jí)，9家機(jī)構(gòu)給出了“持有”的評(píng)級(jí)

本周一盤后，SCTY公佈了其慘不忍睹的財(cái)報(bào)，股價(jià)一夜之間暴跌25%，較今年開盤價(jià)50美元左右，跌去了超過(guò)60%。

不少人開始質(zhì)疑，太陽(yáng)能（000591）板塊是否徹底陷入危機(jī)，而SCTY會(huì)不會(huì)變成下個(gè)SuneEdison(SUNE )，即將面臨破產(chǎn)。以下五大觀點(diǎn)，也許可以詮釋，為何SCTY的噩夢(mèng)才剛剛開始。

SCTY表示，他們今年將產(chǎn)生正的現(xiàn)金流(收入>支出)。但是，憑什么？！

簡(jiǎn)單地說(shuō)，公司的太陽(yáng)能設(shè)備安裝增長(zhǎng)率已經(jīng)從實(shí)質(zhì)上出現(xiàn)了放緩的跡象，原因在于：

競(jìng)爭(zhēng)(包括來(lái)自其他太陽(yáng)能公司以及銀行方面的

來(lái)自ZF的資助(激勵(lì))較弱

消費(fèi)者對(duì)于價(jià)格昂貴的太陽(yáng)能電池板的需求減少

美國(guó)的太陽(yáng)能市場(chǎng)已經(jīng)飽和

從下圖中，我們還可以發(fā)現(xiàn)，客戶對(duì)于要求第三方安裝太陽(yáng)能電池板的需求減少，意味著頂層用戶更傾向于自己安裝太陽(yáng)能設(shè)備。

整個(gè)太陽(yáng)能行業(yè)所收到的安裝申請(qǐng)減少，暗示未來(lái)的需求量將面臨顯著下滑。

SCTY所收到的安裝申請(qǐng)?jiān)?016年從實(shí)質(zhì)上出現(xiàn)下滑，這可能會(huì)影響公司本財(cái)年的業(yè)績(jī)展望。

二月份，SCTY在加州所占的市場(chǎng)份額較一月份和2015年均出現(xiàn)實(shí)質(zhì)上的減少。

所以，SCTY準(zhǔn)備如何應(yīng)對(duì)呢？他們告訴投資者，SCTY正在由成長(zhǎng)型公司向價(jià)值型公司發(fā)展，而他們定義價(jià)值型公司的方式就是現(xiàn)金流呈正值。但是，正現(xiàn)金流的定義難道不是，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為正，或者自由現(xiàn)金為正，亦或稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)為正嗎？但是，SCTY對(duì)于現(xiàn)金流的定義卻是，自由現(xiàn)金流還包括了本季度內(nèi)產(chǎn)生的所有融資！

換句話說(shuō)，你經(jīng)營(yíng)一家公司，燒了100萬(wàn)美元的現(xiàn)金，但是你借了很多錢，并且將這些債務(wù)和槓桿全部包括在你所定義的自由現(xiàn)金流當(dāng)中，然后就對(duì)外表明，你經(jīng)營(yíng)有方，公司運(yùn)營(yíng)狀況良好。但是這種重新定義現(xiàn)金流的金融錯(cuò)覺顯然只是在自欺欺人，公司的基本面健康與否一目了然。

SCTY每個(gè)季度都重申了他們計(jì)算每瓦特所產(chǎn)生的成本的方法(也就是推導(dǎo)成本的關(guān)鍵指標(biāo))，而且所公佈的成本一次比一次低。公司所使用的措辭不外乎是：“成本的計(jì)算方法已經(jīng)更新，之后在計(jì)算時(shí)會(huì)排除與經(jīng)營(yíng)PowerCo的投資組合相關(guān)的成本。”SCTY已經(jīng)不是第一次這么做了，在更改成本的計(jì)算方式時(shí)可謂駕輕就熟，方法也是層出不窮，單單這個(gè)季度，除了更新公司報(bào)告成本的方式以外，還修改了公司報(bào)告收入和主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的方式，可以說(shuō)是走一步，看一步。

SCTY擁有其獨(dú)創(chuàng)業(yè)務(wù)：光伏租賃，在這種模式下，SCTY與居民用戶簽訂20年協(xié)議，為居民用戶建設(shè)及維護(hù)屋頂光伏系統(tǒng)，并且提供發(fā)電服務(wù)。因此，很多投資人都給予這份業(yè)務(wù)額外的價(jià)值，認(rèn)為大部分客戶都會(huì)在20年后與SCTY續(xù)約。但是事實(shí)上，有多少人會(huì)愿意在20年以后，以更高的價(jià)格，但是卻是20年以前安裝的太陽(yáng)能板，繼續(xù)與SCTY續(xù)約呢？就好比誰(shuí)會(huì)愿意用更高的價(jià)格去買一臺(tái)1996年而非2016年的電腦呢？因此，這種所謂的續(xù)約無(wú)非只是給了客戶一種選擇而已，它是否能在未來(lái)創(chuàng)造價(jià)值還是個(gè)問(wèn)號(hào)。

四個(gè)月以前，SCTY所持債務(wù)的混合成本大約是4.5%，之后利率幾乎沒有變動(dòng)，但是他們的資本成本卻高出很多，達(dá)到了8.23%。假設(shè)美聯(lián)儲(chǔ)再加息，他們的處境將更加艱難。

去年，SCTY花費(fèi)了8億美元安裝8.7億瓦特的太陽(yáng)能板，也就是92美分每瓦特，這對(duì)于公司而言無(wú)疑是一種安裝虧損，但是這筆虧損卻沒有計(jì)算在任何成本當(dāng)中。

綜上所述，SCTY就是這么一家燒錢的公司，無(wú)論是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、自由現(xiàn)金流，還是稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)都呈負(fù)值，同時(shí)還擁有高達(dá)24億美元的凈債務(wù)，而其商業(yè)模式又是以不太靠譜的永久性資本發(fā)行和需求為前提。因此，要衡量SCTY的真實(shí)股價(jià)也是非常棘手的，但是從歷史上看，那些有過(guò)相同經(jīng)歷的公司，比如就近便有前車之鑒SUNE，這類公司的股價(jià)最終都會(huì)分文不值。

因此，SCTY一步一步演變成SUNE可能只是時(shí)間問(wèn)題，不過(guò)Elon Musk好像現(xiàn)在還無(wú)暇關(guān)心SCTY的近況，他現(xiàn)在正操心著，特斯拉(TSLA) 和SUNE。